工业富联脱水2340亿还未见底科技第1股净利率仅3.4%

《投资时报》记者孟楠

寒意初显的深夜，富士康工业互联网股份有限公司（下称工业富联）郑州科技园区的食堂仍然人满为患，密密麻麻的长龙正等待着宵夜。他们显然不是为了消遣每年九月苹果新品发布的日子，从来都是最忙碌的加班期。

为了果粉翘首以盼的iPhoneXR，拥有25万员工的郑州园区为此腾出了27条产线，每条生产线每小时生产590台手机，每天生产的时长为19个小时。

作为富士康最重要的IDPBG事业群（数位产品）基地，这里的工人每月领取四五千元收入，并享有公司提供的工房和餐补。当然，他们也需要负责苹果公司全球一半以上iPhone手机的生产制造。而被誉为有史最贵的新品，恰是从这里通过航空港运往世界。

连轴加班还将继续。苹果公司日前在发布会上表示，iPhoneXR需要等到10月19日才能预购，并于28号上市发货。

尽管面对全球多个地区经济不景，市场人士一直对该款产品的销量存疑，但《投资时报》记者了解到，目前iPhoneXR确定存在产能不足问题。特别因铝制边框掉色而导致iPhoneXR后盖缺货，这也直接引发销售日期延后。

而来自韩国的媒体的报道却存在另外一种说法iPhoneXR产能不高是因为JDI的LCD刘海屏问题。

其实任何一种说法都不重要，毕竟谁也已无法改变工业富联员工为果粉日夜拼命的场景，但从某个层面这也暴露出工业富联长期面对的问题一方面，工业互联网一词被郭台铭一再提及并成为IPO时的护身内甲，但苹果依赖症仍令代工工厂的帽子牢固异常；另一方面，早在2011年即提出的百万机器人计划，始终无法缓解工业富联每条生产线高达1200名的员工配置。

作为苹果树下乘凉的最大受益者，工业富联的转型科技之路依旧漫长。更糟糕的是，此前享受闪电特权36天过会的该公司，上市后仅录得3个涨停板，眼下却面临着股价随时破发的尴尬境遇。

截至2018年9月25日，上市114天的工业富联以14.43元/股的收盘价，较其6月13日上市第4个交易日后创下的高点下挫45.26%，相比于之前5193亿元市值的峰值，2346亿元已不翼而飞。同时请注意，其目前的股价较发行价仅高出0.66元。

市值仍然虚高一成？

工业富联上市多少天破发？

投资者对于这一问题的关注度，早已超越工业富联与海康威视争夺科技第一股的悬念。事实上，即便连番下挫，前者市值依旧领先近200亿元。

这恐怕是远在台湾的郭台铭不想得到的结果。更麻烦的是，市值破万亿美元的苹果公司携破万元人民币的中秋礼物如期亮相，亦未能给郭带来些许暖意。要知道，自去年同期iPhoneX上市以来，郭氏制造帝国核心工业富联控股股东鸿海精密的股价始终处于下跌通道。

截至2018年9月25日，鸿海精密股价今年以来下跌幅度已达20.06%，其当日76.1新台币/股的收盘价较52周峰值已下挫34%，较谷值也仅高出1.3新台币/股。

该公司2018年二季报显示，当季实现营收约为2414.8亿元，同比增长17.03%；净利润为39.1亿元，同比下降2.18%。毛利率、营业利润率和净利润率分别降至5.9%、1.92%和1.62%。利润指标在不及分析师预期的同时，更是创下5年来新低。

这就是高科技公司的真实底色吗？

近日，美国《福布斯》发布的2018全球十大科技公司排行榜中，鸿海精密以唯一一家有着制造业基因的独角兽身份位列第9名。不过，随着全球科技公司估值泡沫萎缩，该公司制造业基因的反作用也在显露，并以20.48%的年内股价跌幅成为十大科技公司中市值缩水幅度最大的一间公司。

而鸿海精密子公司工业富联的估值更加令人诟病。

无论是独角兽、工业互联网，还是科技第一股，诸多标签傍身的工业富联登陆A股之初即享受着高估值的礼遇。273亿元的募资计划以及50006000亿元的估值，甚至高出控股股东鸿海精密市值逾4成。

要知道，虽然郭台铭将鸿海精密旗下近60家公司组装成工业富联，但备受外界关注的苹果手机整机组装业务却不在其中，其结果是后者营收规模仅为郭氏制造王国整体营收的35%。但工业富联目前2861亿元的市值已略低于鸿海精密市值77亿元。

来自香港投行的观点认为，工业富联大股东鸿海精密的市盈率仅为10倍左右，因此前者在A股可能面临一定的抛售压力。同时，该公司的买入机会应该是其市盈率下滑至15倍左右。截至9月25日，该公司动态市盈率为26.1倍，静态市盈率为17.91倍。而从预测其2018年每股收益为0.88元来测算，13.2元/股附近才是合理的入场点。

也就是说，根据香港投行的结论，已一路走低的工业富联的市值，可能还存在一成的缩水空间。

高科技代工厂的命运

当独角兽的高估值光环渐渐褪去，业绩就成为支撑上市公司市值的唯一因素。

显然，工业富联的业绩未能符合投资者的预期。

该公司2018半年报数据显示，实现营收1589.94亿元，同比增长16.29%；实现归母净利润54.44亿元，同比增长仅2.24%，净利润率更是只有3.42%。

不仅如此，该公司2015年至2017年的净利润率分别为5.26%、5.27%和4.48%。同期综合毛利率分别为10.50%、10.65%和10.14%。

不断走低的毛利率和净利率，当然和制造主业属性不无关系。

半年报显示，2018年上半年，工业富联通讯网络设备实现营收920.17亿元，同比增长28%；云服务设备实现营收663.05亿元，同比增长21%。但受制于全球通信设备市场逐渐萎缩，以及5G红利最早于2019年下半年才能释放等因素影响，工业富联增收不增利的局面短期内仍难以改变。

更凸显工业富联仍为一家代工工厂的，是其研发投入占营收比。

Wind数据显示，2015年至2017年，该公司研发投入占当期营收的比例分别为1.75%，2.01%，2.24%。尽管该数据呈上升趋势，尽管营收体量庞大，但对工业富联来说，如此投入仍不足以体现高科技特质且助其快速转型。

更何况，该公司最多不足80亿元的年度研发投入，难以与动辄逾百亿美元研发投入的华为、苹果公司等真正科技巨头相提并论。最新消息显示，为了在AI芯片上完成布局，华为每年仅此单项投入的研发费用，即达到10亿美元。

工业互联当然也有自己的拳头，诸如拥有相当高毛利表现的精密工具和机器人板块。问题是，其仅贡献不足1%的营收，且相关产品的产能产量也开始呈下滑趋势。

同时，在2018年上半年，工业富联的研发投入占营收比已回落至2%。

10月8日即将年满68岁的郭台铭，目前仍坚持着7点就到办公室，每天平均工作15小时的富士康加班常态。日前其更再次低调现身马云创办的云栖大会。不过，54岁的马云已功成身退，而郭氏制造业帝国仍在进行着工业互联网的冒险。